Пузырь доткомов
Пузырь доткомов (англ. Dot-com bubble) — экономический пузырь, существовавший и увеличивавшийся в период приблизительно с 1995 по 2001 год. Кульминация произошла 10 марта 2000 года, когда индекс NASDAQ достиг 5132,52 пункта (дневной пик) в течение торгов и упал более чем в полтора раза при закрытии.
Пузырь образовался в результате взлёта акций интернет-компаний (преимущественно американских), а также появления большого количества новых интернет-компаний и переориентировки старых компаний на интернет-бизнес в конце XX века. Акции компаний, предлагавших использовать Интернет для получения дохода, баснословно взлетели в цене. Такие высокие цены оправдывали многочисленные комментаторы и экономисты, утверждавшие, что наступила «новая экономика». На самом же деле эти новые бизнес-модели оказались неэффективными, а средства, потраченные в основном на рекламу и большие кредиты, привели к волне банкротств, сильному падению индекса NASDAQ и, как результат, обвалу цен на серверные компьютеры[нет в источнике].
Тогда как последняя часть этого периода была чередованием резких подъёмов и обвалов, интернет-бум принято относить к стабильному коммерческому росту интернет-компаний, связанному с наступлением эпохи всемирной паутины, начавшейся с первого выпуска веб-браузера Mosaic в 1993 году и продолжавшейся все 1990-е.
Глубинные причины
В разделе не хватает ссылок на источники (см. рекомендации по поиску). |
Если отбросить поверхностные и очевидные причины, указанные выше (комментарии относительно «новой экономики», вложение средств инвесторов в рекламу и маркетинг вместо развития бизнеса), можно выделить истинную причину краха. Она состоит в том, что усилиями как не вполне чистых на руку бизнесменов, так и восторженных апологетов «новой экономики» в сознании инвесторов и создателей доткомов произошла подмена понятий: ведение бизнеса через интернет является только инструментом для осуществления бизнес-процесса, но не самостоятельным бизнес-процессом, способным генерировать доход от вложенного капитала. Однако с использованием этого инструмента можно многократно повысить эффективность «традиционного» бизнеса или реализовать новую бизнес-идею (невозможную или неэффективную без интернета).
Иллюстрацией первого случая может служить деятельность различных интернет-магазинов (например, Amazon.com). Торговля товарами по каталогам (или через телемагазины) с почтовой доставкой была достаточно большим и доходным сегментом бизнеса и до возникновения интернета. Применение прямых продаж через интернет с автоматизацией процессов заказа и оплаты, актуализации каталогов, логистики позволило увеличить как скорость оборота капитала, так и охват аудитории.
Иллюстрацией второго случая может являться интернет-аукцион eBay. Без использования интернета частным лицам, а также малому и среднему бизнесу невозможно и нецелесообразно организовывать аукционы для продажи своих вещей или продукции (за исключением чрезвычайно дорогих или эксклюзивных товаров) из-за несопоставимых с выручкой расходов, а в ряде случаев — из-за невозможности привлечь на аукцион покупателей по причине территориальной удалённости.
В качестве примера, который относится как к первому, так и ко второму случаю, можно привести использование интернета для биржевой торговли. До широкого распространения интернета решение о проведении биржевых операций принимались «на месте» брокерами или аналитиками соответствующих компаний, на основании либо заранее отданных указаний клиента (конкретных по значениям цен и наименованиям ценных бумаг или общих относительно стратегии покупки/продажи), либо прямых телефонных консультаций с клиентом. Естественное ограничение доступного времени на обмен информацией и невозможность одновременно связаться со всеми клиентами приводила к смещению «центра тяжести» в принятии решений в сторону профессиональных участников рынка.
Возможность удалённого просмотра котировок ценных бумаг, а также удалённой отдачи указаний биржевым агентам на совершение сделок привела к появлению нового подхода к традиционному бизнесу: в данном случае клиент сам занимается анализом рынка, выбором стратегии и фактически сам осуществляет операции, оставляя профессиональным участникам только вопросы документального оформления сделок и ведения финансовой и бухгалтерской отчётности. Данный подход с одной стороны увеличил эффективность традиционной биржевой торговли (с точки зрения клиентов), с другой стороны он невозможен без существования интернета. При этом старый принцип биржевой торговли (когда решение принимает профессиональный участник рынка) был и остаётся эффективным и привлекательным, например, для использования инвестиционными или пенсионными фондами, которые в своём составе не имеют соответствующего подразделения и передают управления активами третьей стороне.
Ход событий
Пузырь доткомов лопнул 10 марта 2000 года, когда произошло обвальное падение индекса высокотехнологичных компаний NASDAQ Composite. Перед этим он достиг своего максимума в 5048,62 (с дневным пиком в 5132,52), тем самым удвоив показатели годичной давности. Большинство компаний-доткомов лопнуло вместе с американской биржей акций. В результате этих событий сотни интернет-компаний обанкротились, были ликвидированы или проданы. Несколько руководителей компаний были осуждены за мошенничество и растрату денег акционеров. Большинство бизнес-моделей новых, ориентированных на продажи через интернет компаний, было неэффективным, а их средства расходовались в основном на маркетинговые акции и рекламу на телевидении и в прессе.
После этих событий на несколько лет слово «дотком» стало употребляться как обозначение какой-либо незрелой, непродуманной либо неэффективной концепции бизнеса.
Термин «дотком» для таких компаний происходит от коммерческого домена верхнего уровня — .com (буквально — англ. dot com «точка ком»).
Последствия
Крах доткомов состоял в утере доверия к ценным бумагам высокотехнологических фирм, связанных с предоставлением услуг через интернет. Это было вызвано с одной стороны существенной переоценкой т. н. постиндустриальных технологий, которые на практике не оправдали приписываемых им ожиданий, с другой стороны имелись неконтролируемые спекуляции на этих ожиданиях, которые многократно усилили негативный эффект от падения доверия. Фактически прекратил своё существование целый сектор услуг, востребованность и ценность которых оказались раздутыми. Это сопровождалось разорением тысяч фирм и компаний разного уровня, по большей части новообразованных.
Некоторые компании в секторе связи также не смогли вынести финансового бремени и были вынуждены объявить о банкротстве. Один из крупнейших игроков, WorldCom, был уличён в нелегальных операциях для увеличения прибылей. Рыночная стоимость WorldCom рухнула, когда эта информация стала доступна широкой публике, что вызвало третье по размаху банкротство в истории США. Другие примеры включают в себя , , JDSU, и . Такие компании, как Nortel, Cisco и Corning оказались в невыгодном положении, поскольку они рассчитывали на инфраструктуру, которая так никогда и не была создана, что вызвало значительное падение акционерного капитала Corning.
У многих доткомов закончились средства и они были куплены или ликвидированы; доменные имена были выкуплены по остаточным ценам конкурентами или инвесторами. Некоторые компании и их правления были обвинены в мошенничестве за неправильное использование средств вкладчиков, а Комиссия по ценным бумагам и биржам США оштрафовала крупнейшие инвесторские компании (например, Citigroup и Merrill Lynch) на миллионы долларов за введение в заблуждение инвесторов. Многие сопутствующие отрасли, например, реклама и логистика, сократили свою деятельность ввиду падения спроса на услуги. Многие большие компании-доткомы, такие как Amazon.com или eBay, выжили и кажутся способными к долгосрочному выживанию; другие, например, Google, стали лидирующими корпорациями в отрасли.
Крах фондовой биржи в 2000—2002 вызвал падение рыночной стоимости компаний на 5 триллионов долларов США в период с марта 2000 по октябрь 2002. Теракт 11 сентября 2001 года в конечном результате замедлил падение темпов торговли на фондовой бирже благодаря введению механизмов прямого контроля над процессами спекуляции ценными бумагами, связанными с «антитеррористической» деятельностью.
Существует мнение, что только 50 % компаний-доткомов выжили к 2004 году[нет в источнике], при этом не указывается, в какой форме они «выжили» и за счёт какого вида деятельности. Утверждения, что потеря активов на фондовой бирже не связана напрямую с закрытием фирм — ложны, ибо переворачивают всё с ног на голову. Эти компании некоторое время процветали только за счёт спекулятивных операций с ценными бумагами, не предоставляя даже малой доли услуг и не получая соответствующей прибыли, которая ожидалась от них инвесторами. Некомпетентность в экономических вопросах самих инвесторов была вызвана интенсивной обработкой общественного мнения, которое убеждали в возникновении новой «после»-индустриальной эпохи, которая якобы отменила любые требования по наличию реальных производственных ресурсов для экономической деятельности. Таким образом, информационная надстройка выдавалась за весь экономический механизм.
Многие временно уволенные эксперты в технологиях, например, программисты, столкнулись с пресыщенным рынком труда. В США международный аутсорсинг и увеличенное накануне количество квалифицированных иностранных рабочих (участвующих в визовой программе США H-1B) усугубило ситуацию. Университетские программы по подготовке специалистов в компьютерной сфере столкнулись с уменьшением количества новых студентов. Были популярны анекдоты о программистах, возвращающихся к учёбе на бухгалтера или адвоката.
Одна из причин краха доткомов — неверная оценка активов и перспектив интернет-компаний, вследствие чего инвесторам были предоставлены завышенные оценки стоимости компаний. Такая аналитическая деятельность инвесторов привлекла внимание финансовых регуляторов. Были приняты законы о разделении комиссий, согласно которым гарантированная часть брокерских отчислений, получаемых инвестдомами, идёт на выплаты аналитикам. В итоге у инвесторов появилась возможность получать независимую аналитику, которая предоставляет разносторонний взгляд на инвестиционную привлекательность интернет-компаний и даёт возможность избежать надувания новых экономических пузырей в будущем.
См. также
- Дотком
- Пузырь биткойнов (2010-е)
Примечания
- Пузырь NASDAQ Архивная копия от 21 января 2011 на Wayback Machine «Коммерсантъ», 28.02.2008
- Комментарии: Увлекательный мир доткомовских мошенников Архивная копия от 30 апреля 2012 на Wayback Machine // Lenta.ru
- Made in America. Крупнейшие кризисы XXI века Архивная копия от 23 июня 2020 на Wayback Machine // 3 июня 2020
- Tony Long. March 10, 2000: Pop Goes the Nasdaq! (англ.) // Wired. — ISSN 1059-1028. Архивировано 8 марта 2018 года.
- Любимый приём ИТ-махинаторов в США — подделка финансовой отчётности: Lenta.ru. Дата обращения: 6 сентября 2016. Архивировано 20 сентября 2016 года.
Для улучшения этой статьи желательно: |
Википедия, чтение, книга, библиотека, поиск, нажмите, истории, книги, статьи, wikipedia, учить, информация, история, скачать, скачать бесплатно, mp3, видео, mp4, 3gp, jpg, jpeg, gif, png, картинка, музыка, песня, фильм, игра, игры, мобильный, телефон, Android, iOS, apple, мобильный телефон, Samsung, iphone, xiomi, xiaomi, redmi, honor, oppo, nokia, sonya, mi, ПК, web, Сеть, компьютер, Информация о Пузырь доткомов, Что такое Пузырь доткомов? Что означает Пузырь доткомов?
Puzyr dotkomov angl Dot com bubble ekonomicheskij puzyr sushestvovavshij i uvelichivavshijsya v period priblizitelno s 1995 po 2001 god Kulminaciya proizoshla 10 marta 2000 goda kogda indeks NASDAQ dostig 5132 52 punkta dnevnoj pik v techenie torgov i upal bolee chem v poltora raza pri zakrytii Puzyr obrazovalsya v rezultate vzlyota akcij internet kompanij preimushestvenno amerikanskih a takzhe poyavleniya bolshogo kolichestva novyh internet kompanij i pereorientirovki staryh kompanij na internet biznes v konce XX veka Akcii kompanij predlagavshih ispolzovat Internet dlya polucheniya dohoda basnoslovno vzleteli v cene Takie vysokie ceny opravdyvali mnogochislennye kommentatory i ekonomisty utverzhdavshie chto nastupila novaya ekonomika Na samom zhe dele eti novye biznes modeli okazalis neeffektivnymi a sredstva potrachennye v osnovnom na reklamu i bolshie kredity priveli k volne bankrotstv silnomu padeniyu indeksa NASDAQ i kak rezultat obvalu cen na servernye kompyutery net v istochnike Togda kak poslednyaya chast etogo perioda byla cheredovaniem rezkih podyomov i obvalov internet bum prinyato otnosit k stabilnomu kommercheskomu rostu internet kompanij svyazannomu s nastupleniem epohi vsemirnoj pautiny nachavshejsya s pervogo vypuska veb brauzera Mosaic v 1993 godu i prodolzhavshejsya vse 1990 e Glubinnye prichinyV razdele ne hvataet ssylok na istochniki sm rekomendacii po poisku Informaciya dolzhna byt proveryaema inache ona mozhet byt udalena Vy mozhete otredaktirovat statyu dobaviv ssylki na avtoritetnye istochniki v vide snosok 20 iyulya 2020 Esli otbrosit poverhnostnye i ochevidnye prichiny ukazannye vyshe kommentarii otnositelno novoj ekonomiki vlozhenie sredstv investorov v reklamu i marketing vmesto razvitiya biznesa mozhno vydelit istinnuyu prichinu kraha Ona sostoit v tom chto usiliyami kak ne vpolne chistyh na ruku biznesmenov tak i vostorzhennyh apologetov novoj ekonomiki v soznanii investorov i sozdatelej dotkomov proizoshla podmena ponyatij vedenie biznesa cherez internet yavlyaetsya tolko instrumentom dlya osushestvleniya biznes processa no ne samostoyatelnym biznes processom sposobnym generirovat dohod ot vlozhennogo kapitala Odnako s ispolzovaniem etogo instrumenta mozhno mnogokratno povysit effektivnost tradicionnogo biznesa ili realizovat novuyu biznes ideyu nevozmozhnuyu ili neeffektivnuyu bez interneta Illyustraciej pervogo sluchaya mozhet sluzhit deyatelnost razlichnyh internet magazinov naprimer Amazon com Torgovlya tovarami po katalogam ili cherez telemagaziny s pochtovoj dostavkoj byla dostatochno bolshim i dohodnym segmentom biznesa i do vozniknoveniya interneta Primenenie pryamyh prodazh cherez internet s avtomatizaciej processov zakaza i oplaty aktualizacii katalogov logistiki pozvolilo uvelichit kak skorost oborota kapitala tak i ohvat auditorii Illyustraciej vtorogo sluchaya mozhet yavlyatsya internet aukcion eBay Bez ispolzovaniya interneta chastnym licam a takzhe malomu i srednemu biznesu nevozmozhno i necelesoobrazno organizovyvat aukciony dlya prodazhi svoih veshej ili produkcii za isklyucheniem chrezvychajno dorogih ili eksklyuzivnyh tovarov iz za nesopostavimyh s vyruchkoj rashodov a v ryade sluchaev iz za nevozmozhnosti privlech na aukcion pokupatelej po prichine territorialnoj udalyonnosti V kachestve primera kotoryj otnositsya kak k pervomu tak i ko vtoromu sluchayu mozhno privesti ispolzovanie interneta dlya birzhevoj torgovli Do shirokogo rasprostraneniya interneta reshenie o provedenii birzhevyh operacij prinimalis na meste brokerami ili analitikami sootvetstvuyushih kompanij na osnovanii libo zaranee otdannyh ukazanij klienta konkretnyh po znacheniyam cen i naimenovaniyam cennyh bumag ili obshih otnositelno strategii pokupki prodazhi libo pryamyh telefonnyh konsultacij s klientom Estestvennoe ogranichenie dostupnogo vremeni na obmen informaciej i nevozmozhnost odnovremenno svyazatsya so vsemi klientami privodila k smesheniyu centra tyazhesti v prinyatii reshenij v storonu professionalnyh uchastnikov rynka Vozmozhnost udalyonnogo prosmotra kotirovok cennyh bumag a takzhe udalyonnoj otdachi ukazanij birzhevym agentam na sovershenie sdelok privela k poyavleniyu novogo podhoda k tradicionnomu biznesu v dannom sluchae klient sam zanimaetsya analizom rynka vyborom strategii i fakticheski sam osushestvlyaet operacii ostavlyaya professionalnym uchastnikam tolko voprosy dokumentalnogo oformleniya sdelok i vedeniya finansovoj i buhgalterskoj otchyotnosti Dannyj podhod s odnoj storony uvelichil effektivnost tradicionnoj birzhevoj torgovli s tochki zreniya klientov s drugoj storony on nevozmozhen bez sushestvovaniya interneta Pri etom staryj princip birzhevoj torgovli kogda reshenie prinimaet professionalnyj uchastnik rynka byl i ostayotsya effektivnym i privlekatelnym naprimer dlya ispolzovaniya investicionnymi ili pensionnymi fondami kotorye v svoyom sostave ne imeyut sootvetstvuyushego podrazdeleniya i peredayut upravleniya aktivami tretej storone Hod sobytijIndeks vysokotehnologichnyh kompanij NASDAQ Composite dostig svoego pika v marte 2000 goda posle chego proizoshlo obvalnoe padenie Puzyr dotkomov lopnul 10 marta 2000 goda kogda proizoshlo obvalnoe padenie indeksa vysokotehnologichnyh kompanij NASDAQ Composite Pered etim on dostig svoego maksimuma v 5048 62 s dnevnym pikom v 5132 52 tem samym udvoiv pokazateli godichnoj davnosti Bolshinstvo kompanij dotkomov lopnulo vmeste s amerikanskoj birzhej akcij V rezultate etih sobytij sotni internet kompanij obankrotilis byli likvidirovany ili prodany Neskolko rukovoditelej kompanij byli osuzhdeny za moshennichestvo i rastratu deneg akcionerov Bolshinstvo biznes modelej novyh orientirovannyh na prodazhi cherez internet kompanij bylo neeffektivnym a ih sredstva rashodovalis v osnovnom na marketingovye akcii i reklamu na televidenii i v presse Posle etih sobytij na neskolko let slovo dotkom stalo upotreblyatsya kak oboznachenie kakoj libo nezreloj neprodumannoj libo neeffektivnoj koncepcii biznesa Termin dotkom dlya takih kompanij proishodit ot kommercheskogo domena verhnego urovnya com bukvalno angl dot com tochka kom PosledstviyaKrah dotkomov sostoyal v utere doveriya k cennym bumagam vysokotehnologicheskih firm svyazannyh s predostavleniem uslug cherez internet Eto bylo vyzvano s odnoj storony sushestvennoj pereocenkoj t n postindustrialnyh tehnologij kotorye na praktike ne opravdali pripisyvaemyh im ozhidanij s drugoj storony imelis nekontroliruemye spekulyacii na etih ozhidaniyah kotorye mnogokratno usilili negativnyj effekt ot padeniya doveriya Fakticheski prekratil svoyo sushestvovanie celyj sektor uslug vostrebovannost i cennost kotoryh okazalis razdutymi Eto soprovozhdalos razoreniem tysyach firm i kompanij raznogo urovnya po bolshej chasti novoobrazovannyh Nekotorye kompanii v sektore svyazi takzhe ne smogli vynesti finansovogo bremeni i byli vynuzhdeny obyavit o bankrotstve Odin iz krupnejshih igrokov WorldCom byl ulichyon v nelegalnyh operaciyah dlya uvelicheniya pribylej Rynochnaya stoimost WorldCom ruhnula kogda eta informaciya stala dostupna shirokoj publike chto vyzvalo trete po razmahu bankrotstvo v istorii SShA Drugie primery vklyuchayut v sebya JDSU i Takie kompanii kak Nortel Cisco i Corning okazalis v nevygodnom polozhenii poskolku oni rasschityvali na infrastrukturu kotoraya tak nikogda i ne byla sozdana chto vyzvalo znachitelnoe padenie akcionernogo kapitala Corning U mnogih dotkomov zakonchilis sredstva i oni byli kupleny ili likvidirovany domennye imena byli vykupleny po ostatochnym cenam konkurentami ili investorami Nekotorye kompanii i ih pravleniya byli obvineny v moshennichestve za nepravilnoe ispolzovanie sredstv vkladchikov a Komissiya po cennym bumagam i birzham SShA oshtrafovala krupnejshie investorskie kompanii naprimer Citigroup i Merrill Lynch na milliony dollarov za vvedenie v zabluzhdenie investorov Mnogie soputstvuyushie otrasli naprimer reklama i logistika sokratili svoyu deyatelnost vvidu padeniya sprosa na uslugi Mnogie bolshie kompanii dotkomy takie kak Amazon com ili eBay vyzhili i kazhutsya sposobnymi k dolgosrochnomu vyzhivaniyu drugie naprimer Google stali lidiruyushimi korporaciyami v otrasli Krah fondovoj birzhi v 2000 2002 vyzval padenie rynochnoj stoimosti kompanij na 5 trillionov dollarov SShA v period s marta 2000 po oktyabr 2002 Terakt 11 sentyabrya 2001 goda v konechnom rezultate zamedlil padenie tempov torgovli na fondovoj birzhe blagodarya vvedeniyu mehanizmov pryamogo kontrolya nad processami spekulyacii cennymi bumagami svyazannymi s antiterroristicheskoj deyatelnostyu Sushestvuet mnenie chto tolko 50 kompanij dotkomov vyzhili k 2004 godu net v istochnike pri etom ne ukazyvaetsya v kakoj forme oni vyzhili i za schyot kakogo vida deyatelnosti Utverzhdeniya chto poterya aktivov na fondovoj birzhe ne svyazana napryamuyu s zakrytiem firm lozhny ibo perevorachivayut vsyo s nog na golovu Eti kompanii nekotoroe vremya procvetali tolko za schyot spekulyativnyh operacij s cennymi bumagami ne predostavlyaya dazhe maloj doli uslug i ne poluchaya sootvetstvuyushej pribyli kotoraya ozhidalas ot nih investorami Nekompetentnost v ekonomicheskih voprosah samih investorov byla vyzvana intensivnoj obrabotkoj obshestvennogo mneniya kotoroe ubezhdali v vozniknovenii novoj posle industrialnoj epohi kotoraya yakoby otmenila lyubye trebovaniya po nalichiyu realnyh proizvodstvennyh resursov dlya ekonomicheskoj deyatelnosti Takim obrazom informacionnaya nadstrojka vydavalas za ves ekonomicheskij mehanizm Mnogie vremenno uvolennye eksperty v tehnologiyah naprimer programmisty stolknulis s presyshennym rynkom truda V SShA mezhdunarodnyj autsorsing i uvelichennoe nakanune kolichestvo kvalificirovannyh inostrannyh rabochih uchastvuyushih v vizovoj programme SShA H 1B usugubilo situaciyu Universitetskie programmy po podgotovke specialistov v kompyuternoj sfere stolknulis s umensheniem kolichestva novyh studentov Byli populyarny anekdoty o programmistah vozvrashayushihsya k uchyobe na buhgaltera ili advokata Odna iz prichin kraha dotkomov nevernaya ocenka aktivov i perspektiv internet kompanij vsledstvie chego investoram byli predostavleny zavyshennye ocenki stoimosti kompanij Takaya analiticheskaya deyatelnost investorov privlekla vnimanie finansovyh regulyatorov Byli prinyaty zakony o razdelenii komissij soglasno kotorym garantirovannaya chast brokerskih otchislenij poluchaemyh investdomami idyot na vyplaty analitikam V itoge u investorov poyavilas vozmozhnost poluchat nezavisimuyu analitiku kotoraya predostavlyaet raznostoronnij vzglyad na investicionnuyu privlekatelnost internet kompanij i dayot vozmozhnost izbezhat naduvaniya novyh ekonomicheskih puzyrej v budushem Sm takzheDotkom Puzyr bitkojnov 2010 e PrimechaniyaPuzyr NASDAQ Arhivnaya kopiya ot 21 yanvarya 2011 na Wayback Machine Kommersant 28 02 2008 Kommentarii Uvlekatelnyj mir dotkomovskih moshennikov Arhivnaya kopiya ot 30 aprelya 2012 na Wayback Machine Lenta ru Made in America Krupnejshie krizisy XXI veka Arhivnaya kopiya ot 23 iyunya 2020 na Wayback Machine 3 iyunya 2020 Tony Long March 10 2000 Pop Goes the Nasdaq angl Wired ISSN 1059 1028 Arhivirovano 8 marta 2018 goda Lyubimyj priyom IT mahinatorov v SShA poddelka finansovoj otchyotnosti Lenta ru neopr Data obrasheniya 6 sentyabrya 2016 Arhivirovano 20 sentyabrya 2016 goda Dlya uluchsheniya etoj stati zhelatelno Najti i oformit v vide snosok ssylki na nezavisimye avtoritetnye istochniki podtverzhdayushie napisannoe Ispravit statyu soglasno stilisticheskim pravilam Vikipedii Pozhalujsta posle ispravleniya problemy isklyuchite eyo iz spiska parametrov Posle ustraneniya vseh nedostatkov etot shablon mozhet byt udalyon lyubym uchastnikom
